余額寶們?cè)馊�重“圍剿�?被監(jiān)管時(shí)代是否會(huì)來(lái)

論壇管理

      從0到2500億元的基金規(guī)模，余額寶僅僅用了200多天時(shí)間。而從2500億元到4000億元，余額寶只用了大約30天。

      余額寶們推動(dòng)著貨幣基金市場(chǎng)的一場(chǎng)“大躍進(jìn)”運(yùn)動(dòng)。

      基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，貨幣基金的規(guī)模從2013年12月底的7478.71億份增至今年1月底的9532.39億份，單月增量達(dá)2053.68億份。不僅規(guī)�？偭縿�(chuàng)出新高，單月增長(zhǎng)量也創(chuàng)出2013年以來(lái)新高。
      但隨之而來(lái)的質(zhì)疑、監(jiān)管、反擊也朝余額寶們涌來(lái)。
      過(guò)去的三天時(shí)間里，有專家號(hào)召取締余額寶們，監(jiān)管層也放出風(fēng)聲要加強(qiáng)監(jiān)管，還有銀行大佬們伺機(jī)反擊，余額寶們的日子不再像以前那么好過(guò)了。

      1重圍剿
      取締余額寶風(fēng)波
      這兩天鈕文新很火。2月21日，這位央視證券資訊頻道執(zhí)行總編、首席新聞評(píng)論員發(fā)表博文稱“余額寶是金融寄生蟲(chóng)，應(yīng)取締”。一言激起千層浪，支付寶連夜回應(yīng)稱自己利潤(rùn)并不多。

      鈕文新的理由是，余額寶并未創(chuàng)造價(jià)值，而是通過(guò)拉高全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)成本并從中漁利，推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。
    “取締余額寶”一說(shuō)遭到網(wǎng)民炮轟。鈕文新24日再度發(fā)聲。他認(rèn)為，余額寶們構(gòu)建很高的收益預(yù)期,從銀行把存款吸出來(lái)，制造流動(dòng)性緊張，拉高存款利率，引發(fā)貸款利率上漲，推高企業(yè)生產(chǎn)成本，最終將反映到商品價(jià)格上。
      “吸血鬼”之辯

余額寶們6%的高收益是如何實(shí)現(xiàn)的?

       余額寶90%以上的資產(chǎn)都投資于銀行的協(xié)議存款。之前協(xié)議存款是保險(xiǎn)公司、社保公司、養(yǎng)老保險(xiǎn)公司等的專利，他們將資金存到銀行獲取穩(wěn)定的遠(yuǎn)高于我們普通用戶的收益�，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)公司，可以借助互聯(lián)網(wǎng)渠道，利用互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷手段，迅速聚集資金，也享受大機(jī)構(gòu)待遇。

      在原國(guó)家稅務(wù)總局副局長(zhǎng)許善達(dá)看來(lái)，余額寶的模式類似于“團(tuán)購(gòu)”——我有幾萬(wàn)塊錢(qián)，去銀行要6%的回報(bào)，可能性很小，現(xiàn)在余額寶把這個(gè)錢(qián)都集中在一起，幾十億、上千億的規(guī)模，在去銀行談協(xié)議存款，議價(jià)能力增加。

      錢(qián)景財(cái)富董事長(zhǎng)趙榮春對(duì)記者表示，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的收益均是來(lái)自與其對(duì)應(yīng)的貨幣市場(chǎng)基金，由于銀行的活期存款利率與貨幣市場(chǎng)存在約4個(gè)點(diǎn)的利差，在沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)基金前，很多人享受不到利差收益，現(xiàn)在通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)基金這一渠道已變得觸手可及。金融跟電商、社交平臺(tái)結(jié)合在一起，已積攢了相當(dāng)多的互聯(lián)網(wǎng)用戶，加之收益高、變現(xiàn)靈活、與消費(fèi)掛鉤等優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致銀行的活期存款受到極大威脅。

      2月21日，余額寶的7天年化收益為6.1830%，是活期存款的17倍。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)意味著就需要支付17倍的利息。從這個(gè)角度看，銀行的成本確實(shí)增加。

      瑞銀證券估算，假設(shè)總存款中有9%被貨幣基金取代，整個(gè)銀行系統(tǒng)凈息差萎縮9個(gè)基點(diǎn)，凈利潤(rùn)減少6%。

      中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長(zhǎng)黃震認(rèn)為，如果說(shuō)余額寶是吸血的寄生蟲(chóng)，那要看吸了誰(shuí)的血，現(xiàn)在主要吸取的是銀行這一暴利行業(yè)的血，還沒(méi)有到該大呼小叫的時(shí)候，畢竟銀行的儲(chǔ)蓄存款有40萬(wàn)億元之巨，與之相比，余額寶幾千億元的規(guī)模還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到會(huì)引起量變的節(jié)點(diǎn)。
利率市場(chǎng)化改革之果
      “把各種寶們都取締了也阻止不了存款向更高利率的地方流去�！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為。銀行成本的增加并非是余額寶們出現(xiàn)的結(jié)果，而是中國(guó)利率市場(chǎng)化的結(jié)果。
      如今，我國(guó)正在經(jīng)歷利率市場(chǎng)化階段，所謂利率市場(chǎng)化就是讓資金的價(jià)格交由市場(chǎng)供需雙方來(lái)決定。
      在過(guò)去的10年，正是通過(guò)低價(jià)吸收資金、高價(jià)借資金，中國(guó)銀行業(yè)保持著讓國(guó)際同行羨慕的高速增長(zhǎng)。如今，他們則需要通過(guò)價(jià)格手段留住資金。理財(cái)產(chǎn)品收益較以往明顯高位運(yùn)行。
      財(cái)經(jīng)評(píng)論員余豐慧撰文指出，中國(guó)內(nèi)地銀行間的“錢(qián)荒”短期內(nèi)很難解決，隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊張，利率維持在走高或者維持在高位的狀況一時(shí)還難以改變。長(zhǎng)期來(lái)看，錢(qián)將更貴，你想要借到錢(qián)需要付出更高的成本。
      魯政委表示，從全球來(lái)看，在利率市場(chǎng)化的金融，放松管制的大背景之下，都會(huì)出現(xiàn)資金從交儲(chǔ)蓄的賬戶里面向收益更高的賬戶轉(zhuǎn)移的跡象。
      余額寶的誕生恰恰趕上了2013年去杠桿化和收緊貨幣總量的好時(shí)機(jī)，能夠取得如此高的收益。但利率的市場(chǎng)化，也有可能斷送余額寶們。
      美國(guó)版余額寶就是一個(gè)很好的例子。PayPal在成立的次年就設(shè)立了賬戶余額貨幣市場(chǎng)基金，用戶只需簡(jiǎn)單地進(jìn)行設(shè)置，存放在PayPal支付賬戶中不計(jì)利息的余額就將自動(dòng)轉(zhuǎn)入貨幣市場(chǎng)基金，這與今天中國(guó)的余額寶一模一樣。2002年美國(guó)利率大幅下降后，PayPal一直通過(guò)主動(dòng)放棄大部分管理費(fèi)用的做法來(lái)維持貨幣基金的收益率。不過(guò)2008年以來(lái)，美國(guó)實(shí)行零利率政策，基金公司大多通過(guò)放棄管理費(fèi)用來(lái)維持貨幣基金組合不虧損，所有貨幣基金的業(yè)績(jī)都超低，PayPal貨幣基金的收益優(yōu)勢(shì)喪失，規(guī)模也逐步縮水，PayPal最終在2011年主動(dòng)選擇將貨幣基金清盤(pán)。

      如果市場(chǎng)利率降到足夠低，余額寶們可能也會(huì)被清盤(pán)。

“ 余額寶的誕生趕上了2013年去杠桿化和收緊貨幣總量的好時(shí)機(jī)，因此取得高收益。但利率市場(chǎng)化也有可能斷送余額寶們。”

      2重圍剿

      監(jiān)管時(shí)代到來(lái)
      迅速擴(kuò)張的余額寶們即將遭遇一場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴。
      據(jù)記者從基金公司了解，近期證監(jiān)會(huì)已與基金公司吹風(fēng)，研究要求基金公司就所投資的銀行協(xié)議存款做出風(fēng)險(xiǎn)管理，用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金做出保障。這意味著基金公司需要準(zhǔn)備更多的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，貨幣基金將面臨流動(dòng)性管理難題。余額寶們將迎來(lái)全監(jiān)管時(shí)代。

      提高風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)
      所謂協(xié)議存款，是銀行針對(duì)起存金額較大的資金，雙方協(xié)議商定利率、期限、結(jié)息付息方式。余額寶對(duì)應(yīng)的天弘增利寶貨幣基金季度報(bào)告顯示，2013年末，其投資于銀行存款和備付金的比例超90%。這種情況普遍出現(xiàn)在較大規(guī)模的貨幣基金之中。

      基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月底，貨幣基金總凈值為9532.42億元，較去年底日均增長(zhǎng)66.25億元，以此計(jì)算，目前國(guó)內(nèi)貨幣基金真正規(guī)模已過(guò)萬(wàn)億。隨著市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊、貨幣基金規(guī)模膨脹，問(wèn)題就變得突出。
      近期證監(jiān)會(huì)開(kāi)始警示貨幣基金如此過(guò)度依賴協(xié)議存款的風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)將要求基金公司將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與所投資協(xié)議存款的未支付利息掛鉤，前者必須對(duì)后者全額兩倍覆蓋;一旦出現(xiàn)銀行未能到期支付利息的情況，基金公司應(yīng)大比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

      讓余額寶們憂心的還有協(xié)議存款的紅利政策。

      2011年，證監(jiān)會(huì)放開(kāi)貨幣基金投資協(xié)議存款不得超過(guò)30%的限制，并給了優(yōu)惠政策，即協(xié)議存款提前支取不罰息。比如貨幣基金投資了一份6個(gè)月期的協(xié)議存款，協(xié)議利率為5%，但在離存款到期距離1個(gè)月時(shí)，該貨幣基金遇到巨額贖回，提前支取了這份協(xié)議存款，則基金公司還將獲得5個(gè)月5%的利息。但一般情況下，定期存款提前支取只能獲得活期存款利息。
      這一優(yōu)惠措施在貨幣基金全行業(yè)規(guī)模不到2500億元的2011年，對(duì)銀行并無(wú)實(shí)質(zhì)影響。
      不罰息優(yōu)惠取消可能讓貨幣基金在流動(dòng)性危機(jī)時(shí)遭遇滅頂之災(zāi)。由于貨幣基金逐日計(jì)算投資者收益，若一筆協(xié)議存款在中途被支取，只獲得活期利息，這意味著該筆存款實(shí)際發(fā)生時(shí)間段內(nèi)，協(xié)議利率和活期利率中間的差值將形成一個(gè)虧損“黑洞”。
      這可能導(dǎo)致貨幣基金虧損，而一旦虧損，貨幣基金又會(huì)進(jìn)一步引發(fā)贖回，并迫使基金提前支取更多協(xié)議存款，形成更大的虧損。一旦虧損開(kāi)始，整個(gè)過(guò)程就如同雪崩，無(wú)法控制。

      2008年金融危機(jī)中，中投投資的一只美國(guó)貨幣基金因雷曼債券被核銷，凈值跌至0.97美元，導(dǎo)致該基金大規(guī)模贖回，最終清盤(pán)。

      余額寶們墊資壓力加大

      政策收緊考驗(yàn)著余額寶們的資金實(shí)力。

      以天弘基金4000億的管理規(guī)模粗略計(jì)算，其管理費(fèi)率為0.3%，管理費(fèi)收入一年約12億元。若余額寶4000億貨幣基金90%投資于協(xié)議存款，按照6%的協(xié)議存款利息計(jì)算，其協(xié)議存款一年利息為216億元。即使按照現(xiàn)在部分基金公司和銀行約定的每7天付息算，余額寶的未兌現(xiàn)收益也有4.2億元，雙倍覆蓋意味著風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金應(yīng)超過(guò)8億元，這將占用大部分基金管理費(fèi)收入。
此外，余額寶們T+0靈活的贖回機(jī)制也需資金支撐。投資者們贖回能夠兩小時(shí)甚至即時(shí)到賬是由基金公司或銀行墊資，若遇到大額贖回，墊資規(guī)模較大，基金公司或銀行墊不起，則很可能出現(xiàn)投資損失。

      目前貨幣基金T+0墊資只能來(lái)自于基金公司自有資金，規(guī)模越大，墊付資金壓力越大。

基金公司已在控制貨幣基金的規(guī)模。近期，嘉實(shí)、廣發(fā)、銀華、華夏、農(nóng)銀匯理等基金公司均發(fā)布公告，暫停旗下貨幣基金的大額申購(gòu)和轉(zhuǎn)入。余額寶、蘇寧“零錢(qián)寶”等上線時(shí)也均將單個(gè)賬戶持有上限設(shè)置為100萬(wàn)元。

      貨幣基金并非如存款一般安全。去年6月“錢(qián)荒”時(shí)，貨幣基金的流動(dòng)性就曾受到考驗(yàn)。

      當(dāng)時(shí)，銀行間市場(chǎng)資金緊張，拆借利率、回購(gòu)利率居高不下，從6%到10%，而貨幣基金平均投資收益僅3%，投資者紛紛贖回貨幣基金轉(zhuǎn)投收益更高的投資品。上海一基金公司被贖回約8成，面臨“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)。

      中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長(zhǎng)黃震認(rèn)為，從野蠻生長(zhǎng)到規(guī)范發(fā)展，今年是互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范年。

    “證監(jiān)會(huì)將要求基金公司將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與所投資協(xié)議存款的未支付利息掛鉤，前者須對(duì)后者全額兩倍覆蓋。政策收緊考驗(yàn)余額寶們的資金實(shí)力�！�


      3重圍剿
銀行版余額寶反擊

      中行活期寶2月19日上線，民生如意寶即將推出，建行也在籌備T+0貨幣基金產(chǎn)品，此前工行浙江分行已推出T+0產(chǎn)品天天益，交行有“快溢通”，平安銀行有“平安盈”，銀行已拉開(kāi)了“自我革命”的序幕，并憑借對(duì)資金的掌控力占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。

      拉上同門(mén)基金公司

      2014年1月，金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款減少9402億元。除了傳統(tǒng)春節(jié)現(xiàn)金需求影響之外，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是分流大戶。
“近期活期存款是掉得很厲害，尤其是那些存款不足10萬(wàn)的客戶�！闭行幸涣闶蹣I(yè)務(wù)主管說(shuō)。就連他自己也把幾萬(wàn)元零用錢(qián)存進(jìn)了微信理財(cái)通�！爸Ц镀饋�(lái)很方便，打個(gè)車、買(mǎi)個(gè)電影票直接劃過(guò)去就可以了。”他說(shuō)。

      銀行人士說(shuō)，以前是季末、年末拉存款，現(xiàn)在是天天拉時(shí)時(shí)拉，壓力太大。

      去年12月，平安銀行旗下的理財(cái)產(chǎn)品“平安盈”悄然上線。另有多家股份制銀行和城商行在與易方達(dá)、廣發(fā)等基金公司接觸。
銀行版余額寶功能與互聯(lián)網(wǎng)的余額寶類似，主要為銀行客戶提供活期理財(cái)增值服務(wù)，只是尚缺乏直接用于購(gòu)物支付的場(chǎng)景。比如，交行“快溢通”是借記卡的理財(cái)增值服務(wù)，可根據(jù)用戶設(shè)置的賬戶留存金額，將溢出的閑置資金自動(dòng)申購(gòu)交銀貨幣基金，并可自動(dòng)為客戶的信用卡還款。

      銀行推T+0貨幣基金都不約而同地選擇了自家旗下的基金公司。如中行活期寶是跟中銀基金聯(lián)合推出，交行快溢通是與交銀施羅德合作，平安銀行與平安基金聯(lián)手�！般y行拉上自家基金公司，相當(dāng)于體內(nèi)循環(huán)，對(duì)銀行的損失最小�！币换�金公司高管稱。
同門(mén)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上就是在申購(gòu)和贖回到賬上沒(méi)有過(guò)多限制，平安盈掛鉤平安大華基金，申購(gòu)沒(méi)有額度限制，贖回每日不超20萬(wàn)。交行快溢通申購(gòu)贖回?zé)o限制，兩款產(chǎn)品均能實(shí)時(shí)到賬。

      但互聯(lián)網(wǎng)公司的“寶寶”們則沒(méi)有這種待遇。以微信理財(cái)通為例，用銀行卡購(gòu)買(mǎi)每天額度最高不超過(guò)5萬(wàn)元，興業(yè)銀行甚至控制在單筆單日不超過(guò)5000元，若通過(guò)興業(yè)銀行借記卡購(gòu)買(mǎi)理財(cái)通，買(mǎi)5萬(wàn)需花10天時(shí)間每天轉(zhuǎn)賬。

      在到賬時(shí)間上，銀行也具有優(yōu)勢(shì)。以余額寶為例，單筆贖回金額小于5萬(wàn)元的可2小時(shí)到賬，而超過(guò)5萬(wàn)元的則要等到下一個(gè)工作日到賬。而銀行都是當(dāng)天到賬。通過(guò)轉(zhuǎn)賬額度的限制也是銀行控制存款流失的另一種手段。
從收益上看，銀行版“寶寶”與互聯(lián)網(wǎng)“寶寶”相比略低。以2月21日為例，交行快溢通7日年化收益率為5.270%，中行活期寶5.939%，平安銀行平安盈僅為4.203%，同日余額寶7日年化收益率為6.183%，微信理財(cái)通6.314%。

      銀行版“寶寶”顯低調(diào)

      與余額寶、理財(cái)通、百度百發(fā)等饑餓營(yíng)銷吸引人氣不同，銀行版“寶寶”顯得過(guò)于低調(diào)，實(shí)則是無(wú)奈之舉。

      銀行擔(dān)心的是，類余額寶產(chǎn)品推出可能會(huì)改變銀行現(xiàn)有的存款結(jié)構(gòu)，只是分流了本行的存量資金，而沒(méi)有帶來(lái)來(lái)自他行的增量資金，這樣的結(jié)果只會(huì)是帶來(lái)負(fù)債成本的上升。
      銀行在推廣上存在兩難的境況：一方面，如果銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的增長(zhǎng)無(wú)動(dòng)于衷，那么將眼看著客戶和存款的流失，盡管資金最終沒(méi)有流出銀行體系，但卻從活期存款變成了協(xié)議存款，銀行的負(fù)債成本已不能與以往同日而語(yǔ);另一方面，銀行若大力推廣自己的高收益新產(chǎn)品，那么客戶都會(huì)將其活期存款購(gòu)買(mǎi)這些產(chǎn)品，這將直接導(dǎo)致銀行的活期存款減少，變相提高了銀行的資金成本。
銀行的另一個(gè)考慮是，很多中老年客戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品不了解或不信任，若大力宣傳，那連老年人都不存活期了，銀行成本漲得更快了。

      有報(bào)道稱，建行原計(jì)劃在今年初攜手建信基金推出自己的T+0產(chǎn)品，但由于存款流失太快，不得不緊急叫停。
“最近互聯(lián)網(wǎng)金融的攻勢(shì)是否讓銀行很緊張?”“你們不過(guò)是把十年前銀行干過(guò)的違規(guī)的事情搬上了網(wǎng)，比如夸大收益不提風(fēng)險(xiǎn)什么的。現(xiàn)在銀行被各種制度規(guī)范了，監(jiān)管部門(mén)還沒(méi)出來(lái)管你們而已�！�

      以上對(duì)話，出自在網(wǎng)絡(luò)流傳的一則《銀行和互聯(lián)網(wǎng)人士犀利答問(wèn)》。雖然只是一則被當(dāng)做笑談的網(wǎng)絡(luò)帖子，卻多少能看出銀行從業(yè)者對(duì)待互聯(lián)網(wǎng)金融的態(tài)度和情緒。
      東方證券分析師金麟表示，在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，銀行已沒(méi)有退路，即便會(huì)傷及自身，仍然會(huì)繼續(xù)其無(wú)奈的創(chuàng)新。
“銀行版余額寶在申購(gòu)和贖回到賬上沒(méi)有過(guò)多限制。互聯(lián)網(wǎng)公司的“寶寶”們則無(wú)此待遇，限制轉(zhuǎn)賬額度也是銀行控制存款流失的一種手段�！�