余額寶們遭三重“圍剿” 被監(jiān)管時代是否會來

論壇管理

      從0到2500億元的基金規(guī)模，余額寶僅僅用了200多天時間。而從2500億元到4000億元，余額寶只用了大約30天。

      余額寶們推動著貨幣基金市場的一場“大躍進”運動。

      基金業(yè)協(xié)會最新披露的數(shù)據(jù)顯示，貨幣基金的規(guī)模從2013年12月底的7478.71億份增至今年1月底的9532.39億份，單月增量達2053.68億份。不僅規(guī)�？偭縿�(chuàng)出新高，單月增長量也創(chuàng)出2013年以來新高。
      但隨之而來的質(zhì)疑、監(jiān)管、反擊也朝余額寶們涌來。
      過去的三天時間里，有專家號召取締余額寶們，監(jiān)管層也放出風聲要加強監(jiān)管，還有銀行大佬們伺機反擊，余額寶們的日子不再像以前那么好過了。

      1重圍剿
      取締余額寶風波
      這兩天鈕文新很火。2月21日，這位央視證券資訊頻道執(zhí)行總編、首席新聞評論員發(fā)表博文稱“余額寶是金融寄生蟲，應(yīng)取締”。一言激起千層浪，支付寶連夜回應(yīng)稱自己利潤并不多。

      鈕文新的理由是，余額寶并未創(chuàng)造價值，而是通過拉高全社會的經(jīng)濟成本并從中漁利，推高實體經(jīng)濟的融資成本。
    “取締余額寶”一說遭到網(wǎng)民炮轟。鈕文新24日再度發(fā)聲。他認為，余額寶們構(gòu)建很高的收益預(yù)期,從銀行把存款吸出來，制造流動性緊張，拉高存款利率，引發(fā)貸款利率上漲，推高企業(yè)生產(chǎn)成本，最終將反映到商品價格上。
      “吸血鬼”之辯

余額寶們6%的高收益是如何實現(xiàn)的?

       余額寶90%以上的資產(chǎn)都投資于銀行的協(xié)議存款。之前協(xié)議存款是保險公司、社保公司、養(yǎng)老保險公司等的專利，他們將資金存到銀行獲取穩(wěn)定的遠高于我們普通用戶的收益�，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)公司，可以借助互聯(lián)網(wǎng)渠道，利用互聯(lián)網(wǎng)營銷手段，迅速聚集資金，也享受大機構(gòu)待遇。

      在原國家稅務(wù)總局副局長許善達看來，余額寶的模式類似于“團購”——我有幾萬塊錢，去銀行要6%的回報，可能性很小，現(xiàn)在余額寶把這個錢都集中在一起，幾十億、上千億的規(guī)模，在去銀行談協(xié)議存款，議價能力增加。

      錢景財富董事長趙榮春對記者表示，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的收益均是來自與其對應(yīng)的貨幣市場基金，由于銀行的活期存款利率與貨幣市場存在約4個點的利差，在沒有互聯(lián)網(wǎng)基金前，很多人享受不到利差收益，現(xiàn)在通過互聯(lián)網(wǎng)基金這一渠道已變得觸手可及。金融跟電商、社交平臺結(jié)合在一起，已積攢了相當多的互聯(lián)網(wǎng)用戶，加之收益高、變現(xiàn)靈活、與消費掛鉤等優(yōu)勢，導致銀行的活期存款受到極大威脅。

      2月21日，余額寶的7天年化收益為6.1830%，是活期存款的17倍。對于銀行來說意味著就需要支付17倍的利息。從這個角度看，銀行的成本確實增加。

      瑞銀證券估算，假設(shè)總存款中有9%被貨幣基金取代，整個銀行系統(tǒng)凈息差萎縮9個基點，凈利潤減少6%。

      中央財經(jīng)大學金融法研究所所長黃震認為，如果說余額寶是吸血的寄生蟲，那要看吸了誰的血，現(xiàn)在主要吸取的是銀行這一暴利行業(yè)的血，還沒有到該大呼小叫的時候，畢竟銀行的儲蓄存款有40萬億元之巨，與之相比，余額寶幾千億元的規(guī)模還遠沒有達到會引起量變的節(jié)點。
利率市場化改革之果
      “把各種寶們都取締了也阻止不了存款向更高利率的地方流去�！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為。銀行成本的增加并非是余額寶們出現(xiàn)的結(jié)果，而是中國利率市場化的結(jié)果。
      如今，我國正在經(jīng)歷利率市場化階段，所謂利率市場化就是讓資金的價格交由市場供需雙方來決定。
      在過去的10年，正是通過低價吸收資金、高價借資金，中國銀行業(yè)保持著讓國際同行羨慕的高速增長。如今，他們則需要通過價格手段留住資金。理財產(chǎn)品收益較以往明顯高位運行。
      財經(jīng)評論員余豐慧撰文指出，中國內(nèi)地銀行間的“錢荒”短期內(nèi)很難解決，隨著利率市場化改革的推進，貨幣市場流動性持續(xù)緊張，利率維持在走高或者維持在高位的狀況一時還難以改變。長期來看，錢將更貴，你想要借到錢需要付出更高的成本。
      魯政委表示，從全球來看，在利率市場化的金融，放松管制的大背景之下，都會出現(xiàn)資金從交儲蓄的賬戶里面向收益更高的賬戶轉(zhuǎn)移的跡象。
      余額寶的誕生恰恰趕上了2013年去杠桿化和收緊貨幣總量的好時機，能夠取得如此高的收益。但利率的市場化，也有可能斷送余額寶們。
      美國版余額寶就是一個很好的例子。PayPal在成立的次年就設(shè)立了賬戶余額貨幣市場基金，用戶只需簡單地進行設(shè)置，存放在PayPal支付賬戶中不計利息的余額就將自動轉(zhuǎn)入貨幣市場基金，這與今天中國的余額寶一模一樣。2002年美國利率大幅下降后，PayPal一直通過主動放棄大部分管理費用的做法來維持貨幣基金的收益率。不過2008年以來，美國實行零利率政策，基金公司大多通過放棄管理費用來維持貨幣基金組合不虧損，所有貨幣基金的業(yè)績都超低，PayPal貨幣基金的收益優(yōu)勢喪失，規(guī)模也逐步縮水，PayPal最終在2011年主動選擇將貨幣基金清盤。

      如果市場利率降到足夠低，余額寶們可能也會被清盤。

“ 余額寶的誕生趕上了2013年去杠桿化和收緊貨幣總量的好時機，因此取得高收益。但利率市場化也有可能斷送余額寶們�！�

      2重圍剿

      監(jiān)管時代到來
      迅速擴張的余額寶們即將遭遇一場監(jiān)管風暴。
      據(jù)記者從基金公司了解，近期證監(jiān)會已與基金公司吹風，研究要求基金公司就所投資的銀行協(xié)議存款做出風險管理，用風險準備金做出保障。這意味著基金公司需要準備更多的風險準備金，貨幣基金將面臨流動性管理難題。余額寶們將迎來全監(jiān)管時代。

      提高風險準備金標準
      所謂協(xié)議存款，是銀行針對起存金額較大的資金，雙方協(xié)議商定利率、期限、結(jié)息付息方式。余額寶對應(yīng)的天弘增利寶貨幣基金季度報告顯示，2013年末，其投資于銀行存款和備付金的比例超90%。這種情況普遍出現(xiàn)在較大規(guī)模的貨幣基金之中。

      基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月底，貨幣基金總凈值為9532.42億元，較去年底日均增長66.25億元，以此計算，目前國內(nèi)貨幣基金真正規(guī)模已過萬億。隨著市場流動性偏緊、貨幣基金規(guī)模膨脹，問題就變得突出。
      近期證監(jiān)會開始警示貨幣基金如此過度依賴協(xié)議存款的風險，證監(jiān)會將要求基金公司將風險準備金與所投資協(xié)議存款的未支付利息掛鉤，前者必須對后者全額兩倍覆蓋;一旦出現(xiàn)銀行未能到期支付利息的情況，基金公司應(yīng)大比例計提風險準備金。

      讓余額寶們憂心的還有協(xié)議存款的紅利政策。

      2011年，證監(jiān)會放開貨幣基金投資協(xié)議存款不得超過30%的限制，并給了優(yōu)惠政策，即協(xié)議存款提前支取不罰息。比如貨幣基金投資了一份6個月期的協(xié)議存款，協(xié)議利率為5%，但在離存款到期距離1個月時，該貨幣基金遇到巨額贖回，提前支取了這份協(xié)議存款，則基金公司還將獲得5個月5%的利息。但一般情況下，定期存款提前支取只能獲得活期存款利息。
      這一優(yōu)惠措施在貨幣基金全行業(yè)規(guī)模不到2500億元的2011年，對銀行并無實質(zhì)影響。
      不罰息優(yōu)惠取消可能讓貨幣基金在流動性危機時遭遇滅頂之災(zāi)。由于貨幣基金逐日計算投資者收益，若一筆協(xié)議存款在中途被支取，只獲得活期利息，這意味著該筆存款實際發(fā)生時間段內(nèi)，協(xié)議利率和活期利率中間的差值將形成一個虧損“黑洞”。
      這可能導致貨幣基金虧損，而一旦虧損，貨幣基金又會進一步引發(fā)贖回，并迫使基金提前支取更多協(xié)議存款，形成更大的虧損。一旦虧損開始，整個過程就如同雪崩，無法控制。

      2008年金融危機中，中投投資的一只美國貨幣基金因雷曼債券被核銷，凈值跌至0.97美元，導致該基金大規(guī)模贖回，最終清盤。

      余額寶們墊資壓力加大

      政策收緊考驗著余額寶們的資金實力。

      以天弘基金4000億的管理規(guī)模粗略計算，其管理費率為0.3%，管理費收入一年約12億元。若余額寶4000億貨幣基金90%投資于協(xié)議存款，按照6%的協(xié)議存款利息計算，其協(xié)議存款一年利息為216億元。即使按照現(xiàn)在部分基金公司和銀行約定的每7天付息算，余額寶的未兌現(xiàn)收益也有4.2億元，雙倍覆蓋意味著風險準備金應(yīng)超過8億元，這將占用大部分基金管理費收入。
此外，余額寶們T+0靈活的贖回機制也需資金支撐。投資者們贖回能夠兩小時甚至即時到賬是由基金公司或銀行墊資，若遇到大額贖回，墊資規(guī)模較大，基金公司或銀行墊不起，則很可能出現(xiàn)投資損失。

      目前貨幣基金T+0墊資只能來自于基金公司自有資金，規(guī)模越大，墊付資金壓力越大。

基金公司已在控制貨幣基金的規(guī)模。近期，嘉實、廣發(fā)、銀華、華夏、農(nóng)銀匯理等基金公司均發(fā)布公告，暫停旗下貨幣基金的大額申購和轉(zhuǎn)入。余額寶、蘇寧“零錢寶”等上線時也均將單個賬戶持有上限設(shè)置為100萬元。

      貨幣基金并非如存款一般安全。去年6月“錢荒”時，貨幣基金的流動性就曾受到考驗。

      當時，銀行間市場資金緊張，拆借利率、回購利率居高不下，從6%到10%，而貨幣基金平均投資收益僅3%，投資者紛紛贖回貨幣基金轉(zhuǎn)投收益更高的投資品。上海一基金公司被贖回約8成，面臨“爆倉”風險。

      中央財經(jīng)大學金融法研究所所長黃震認為，從野蠻生長到規(guī)范發(fā)展，今年是互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范年。

    “證監(jiān)會將要求基金公司將風險準備金與所投資協(xié)議存款的未支付利息掛鉤，前者須對后者全額兩倍覆蓋。政策收緊考驗余額寶們的資金實力。”


      3重圍剿
銀行版余額寶反擊

      中行活期寶2月19日上線，民生如意寶即將推出，建行也在籌備T+0貨幣基金產(chǎn)品，此前工行浙江分行已推出T+0產(chǎn)品天天益，交行有“快溢通”，平安銀行有“平安盈”，銀行已拉開了“自我革命”的序幕，并憑借對資金的掌控力占據(jù)一定優(yōu)勢。

      拉上同門基金公司

      2014年1月，金融機構(gòu)的人民幣存款減少9402億元。除了傳統(tǒng)春節(jié)現(xiàn)金需求影響之外，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是分流大戶。
“近期活期存款是掉得很厲害，尤其是那些存款不足10萬的客戶�！闭行幸涣闶蹣I(yè)務(wù)主管說。就連他自己也把幾萬元零用錢存進了微信理財通�！爸Ц镀饋砗芊奖�，打個車、買個電影票直接劃過去就可以了。”他說。

      銀行人士說，以前是季末、年末拉存款，現(xiàn)在是天天拉時時拉，壓力太大。

      去年12月，平安銀行旗下的理財產(chǎn)品“平安盈”悄然上線。另有多家股份制銀行和城商行在與易方達、廣發(fā)等基金公司接觸。
銀行版余額寶功能與互聯(lián)網(wǎng)的余額寶類似，主要為銀行客戶提供活期理財增值服務(wù)，只是尚缺乏直接用于購物支付的場景。比如，交行“快溢通”是借記卡的理財增值服務(wù)，可根據(jù)用戶設(shè)置的賬戶留存金額，將溢出的閑置資金自動申購交銀貨幣基金，并可自動為客戶的信用卡還款。

      銀行推T+0貨幣基金都不約而同地選擇了自家旗下的基金公司。如中行活期寶是跟中銀基金聯(lián)合推出，交行快溢通是與交銀施羅德合作，平安銀行與平安基金聯(lián)手�！般y行拉上自家基金公司，相當于體內(nèi)循環(huán)，對銀行的損失最小�！币换�金公司高管稱。
同門優(yōu)勢表現(xiàn)在產(chǎn)品設(shè)計上就是在申購和贖回到賬上沒有過多限制，平安盈掛鉤平安大華基金，申購沒有額度限制，贖回每日不超20萬。交行快溢通申購贖回無限制，兩款產(chǎn)品均能實時到賬。

      但互聯(lián)網(wǎng)公司的“寶寶”們則沒有這種待遇。以微信理財通為例，用銀行卡購買每天額度最高不超過5萬元，興業(yè)銀行甚至控制在單筆單日不超過5000元，若通過興業(yè)銀行借記卡購買理財通，買5萬需花10天時間每天轉(zhuǎn)賬。

      在到賬時間上，銀行也具有優(yōu)勢。以余額寶為例，單筆贖回金額小于5萬元的可2小時到賬，而超過5萬元的則要等到下一個工作日到賬。而銀行都是當天到賬。通過轉(zhuǎn)賬額度的限制也是銀行控制存款流失的另一種手段。
從收益上看，銀行版“寶寶”與互聯(lián)網(wǎng)“寶寶”相比略低。以2月21日為例，交行快溢通7日年化收益率為5.270%，中行活期寶5.939%，平安銀行平安盈僅為4.203%，同日余額寶7日年化收益率為6.183%，微信理財通6.314%。

      銀行版“寶寶”顯低調(diào)

      與余額寶、理財通、百度百發(fā)等饑餓營銷吸引人氣不同，銀行版“寶寶”顯得過于低調(diào)，實則是無奈之舉。

      銀行擔心的是，類余額寶產(chǎn)品推出可能會改變銀行現(xiàn)有的存款結(jié)構(gòu)，只是分流了本行的存量資金，而沒有帶來來自他行的增量資金，這樣的結(jié)果只會是帶來負債成本的上升。
      銀行在推廣上存在兩難的境況：一方面，如果銀行對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的增長無動于衷，那么將眼看著客戶和存款的流失，盡管資金最終沒有流出銀行體系，但卻從活期存款變成了協(xié)議存款，銀行的負債成本已不能與以往同日而語;另一方面，銀行若大力推廣自己的高收益新產(chǎn)品，那么客戶都會將其活期存款購買這些產(chǎn)品，這將直接導致銀行的活期存款減少，變相提高了銀行的資金成本。
銀行的另一個考慮是，很多中老年客戶對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品不了解或不信任，若大力宣傳，那連老年人都不存活期了，銀行成本漲得更快了。

      有報道稱，建行原計劃在今年初攜手建信基金推出自己的T+0產(chǎn)品，但由于存款流失太快，不得不緊急叫停。
“最近互聯(lián)網(wǎng)金融的攻勢是否讓銀行很緊張?”“你們不過是把十年前銀行干過的違規(guī)的事情搬上了網(wǎng)，比如夸大收益不提風險什么的�，F(xiàn)在銀行被各種制度規(guī)范了，監(jiān)管部門還沒出來管你們而已�！�

      以上對話，出自在網(wǎng)絡(luò)流傳的一則《銀行和互聯(lián)網(wǎng)人士犀利答問》。雖然只是一則被當做笑談的網(wǎng)絡(luò)帖子，卻多少能看出銀行從業(yè)者對待互聯(lián)網(wǎng)金融的態(tài)度和情緒。
      東方證券分析師金麟表示，在利率市場化的進程中，銀行已沒有退路，即便會傷及自身，仍然會繼續(xù)其無奈的創(chuàng)新。
“銀行版余額寶在申購和贖回到賬上沒有過多限制�；ヂ�(lián)網(wǎng)公司的“寶寶”們則無此待遇，限制轉(zhuǎn)賬額度也是銀行控制存款流失的一種手段�！�